和尚一直认为：本轮中国股市的大牛市，其最主流的市场参与者甚至说操纵者，不是众多新开户的股民，不是中国的机构正规军，甚至也不全是中国的私募基金（诸多私募资金前些年被套在一定程度上减少了市场上的流通股份），是外资。

    从和尚指出自己持股要持有到人民币升值开始放缓开始，到kendy朋友推荐阅读的文章《震撼！极其震撼！是中国人都来看看》，和尚其实一直没有停止过思考本轮牛市将会如何终结的问题。虽说和尚认为此时点的来临不会在一年内出现，但猪肉以及蔬菜等农产品价格开始出现明显上涨的现象确实让和尚又开始敏感了起来。

    日本《广场协议》回顾

    《震撼！极其震撼！是中国人都来看看》一文指出：1980年，日本的GDP就快到美国的一半。1985年，美国拉拢其它五国（7国集团）逼迫日本签署了著名的《广场协议》，以“行政手段”迫使日元升值。1985年9月，根据协议日元开始被推高，日元兑美元的汇率从协议前的1美元兑240日元上升到1988年年初1美元兑120日元，正好比广场协议之前的汇率上升了一倍。此后克林顿政府更是进一步对以汽车摩擦为核心的日美经济关系采取比较严厉的态度，继续逼日元升值。到了1995年4月，日元的汇率急升至1美元兑79日元，创下历史最高记录。

    也就是说，假设你在1983年用100亿美元兑换成24000亿日元，进入日本市场，购买日本股票和房地产，日本经济的蓬勃导致股市和房地产发疯一样的上涨，1985年广场协议签订，日元开始升值，到1988年初，股市和房地产假设你已经赚到了一倍（5年才翻一倍是最低假设了），那就是48000亿日元。这时，日元升值到1:120。你把日本的房地产和股票在一年中抛售完，然后兑换回美元，那么，就是400亿美元！在5年时间中，你轻轻松松的净赚300亿美元！（这还是最低假设）。那么日本呢？突然离开的巨额外资就导致了日本经济的崩溃！经济学用词叫“泡沫经济破灭”。这就是日本常说的：“失去的十年”。

    之所以不厌其烦的把这一例子摆出来，是因为中国经济不排除会面临这样的风险，但也并非就说中国必然会经历这样的无辜掠夺，更不是股市调整就证明这样的事情已经发生。但和尚今天撰文提醒大家关注的是，人民币可是在资本项目下不可自由兑换的，那么外资如何进入中国市场购买以人民币计价的股票或者房地产呢？

    外资潜入中国

    记得和尚还在证券公司工作的时候（大概是2003－2004年的时候了），就曾经有过一次可以利用外资潜入中国“空手套白狼”赚数百万的机会。

    当时一位朋友找到和尚，指其另外一位在湖南专门做资本运作的朋友在做一个项目希望可以合作：为一笔已经流入国内的外资（美元）在国内寻求项目。该笔美元已经转换成人民币，他负责为其中一半资金寻找一些好的低风险项目，要知道，他负责的一半，是5亿人民币！

    这笔外资所需要寻求的“项目”，其实很简单，就是找一些低风险项目作为质押，他把手头的5亿人民币贷款给你，只需要7－8％的固定年利息（要知道对于能马上贷到这样巨额的一笔现金来说，7－8％的年利息要求并不算高）。而这里的“低风险项目”，主要就是指如政府的房地产开发工程、市政建设工程等，又或者可以是以股票质押来换取贷款。

    当时和尚就和这位朋友找到了一个庄家，具体是什么股票的庄家就不透露了，该庄家坐庄的股票已经被套，急需资金护盘自救，因此愿意以13％的年利息、以约8亿多元总市值的股票（6成左右的贷款额）作股票质押贷款该5亿资金。要知道，作为中介，如果我们能以13％的年利息把这5亿资金贷出去，我们这四、五个中间人就可以在中间瓜分5％的差额，也就是5亿×5％＝2500万。

    一切谈妥后，无奈该庄家坐庄的股票属于二、三线品种，业绩并不稳定，盘子不大，而且流动性不高，外资担心质押品存在无法顺利折现的风险，因而我们数百万的“空手套白狼”之梦宣告破灭。

    和尚在此提出这样一个例子，并非为了表示自己的懊恼，而是希望大家看清楚这一事件背后所反映的两个问题：1、众多老庄在2003、2004年的时候被深套急需自救。2、外资早已在多年前就提前通过各种渠道流进了中国，像很多凶猛的老虎一样长期潜伏在中国的各个经济领域等待猎取人民币升值所带来的一顿“饱餐”，包括股票市场。

    外资是怎么流入的？

    众所周知，人民币在资本项目下不可自由兑换，只有在经常项目下可以实现自由兑换。

    在经常项目下可以实现自由兑换，这就对了：老外想方设法在中国建立一个公司（实际上最理想状态当然是有愿意这样干的中国人成立空壳企业或专门骗汇的企业比较好办），表面上看来该企业与其这个老外在国外的公司毫无关联，而这一中国企业的主营业务是经营某一中国支持大量出口的商品的出口业务。这样，在大量“出口”（实际上也不用真的有实物交易）该商品到国外的时候，该公司就可以通过这样一买一卖的虚假出口交易将大把大把的美钞在经常项目下换成人民币了。同时，中国的顺差也理所当然的因此而增加，中国的外汇储备当然也就越来越多了（许多国人还经常将巨额顺差和剧增的外汇储备引以为荣）。当然，这一手段还需要遇到很多困难，例如如何搞定海关获得货物出口报关单等等，不过相信只要有强硬的关系，在这样巨大的利益驱动下，借助寻租行为来实现，这也不是上天一样难的事情。

    外资就是这样借助中国的一些里应外合的“叛国者”（和尚还差点同流合污了！），把大量外币偷天换日的流入中国的。也就说，中国的巨额贸易顺差和万亿外汇储备，极有可能掺杂了大量为了分享人民币升值、由虚假贸易而产生的外资，并非完全是中国出口商品带来的巨额顺差。值得庆幸的是，我国领导层已经看到了这一状况，年初开始实施了一系列政策加紧了对经常贸易真实性的审查，制止外资大量流入。不过，已经不可改变的是，像和尚2003－2004年间遇到的那样巨额流入的外资，已经偷偷的“他在丛中笑”了。

    中国投资人如何应对？

    那么，作为一个中国投资人，我们该如何应对可能来临的潜伏外资抽离带来的风险呢？和尚以为，大鳄潜入水中会有波澜，逃出水面一样会有浪花。去年以前外汇储备以异常的速度和幅度增加，这是大鳄潜入水中泛起的波澜。随着人民币升值以及出口退税等相关政策的出台，我国顺差及外汇储备理应进入一个增速放缓的阶段，但至少不至于减少。

    万一哪天中国出现资金净流出、外汇储备减少的现象，会不会是外资这条大鳄正在悄悄逃出水面所激起的浪花？这个问题需要琢磨，和尚也要进一步弄清楚箇中道理，也希望大家与和尚一起共同琢磨，最好这方面的专家能为和尚解答一二，和尚先行拜谢了！

    本文的逗号

    本文只提出了问题，但这一问题如何解决，和尚自己还没有找到让自己清晰和信服的答案与对策，因此本文写至此仅可以画上一个逗号。但和尚对手头股票何时卖出至少比此前《和尚的股票要持有到什么时候？》一文提到的等人民币升值放缓多了一个参考，那就是中国的进出口贸易及外汇储备的增减情况。

    和尚会上下求索，寻求本文的答案，与大家共同分享，也希望有相关知识的朋友可以与和尚探讨，不吝赐教，我们共同齐心合力，打赢这场早已展开的“金融保卫战”！

    （和尚念经，不便作为投资参考。）

    相关资料：中国政府的金融保卫战早就打响了

    和尚以为，限制已经流入的外资流出也是一个不错的方法，正如网友阿愚所说的“关起门打狗”。此外，通过把中国的外汇储备反向投资于国外的企业或者基金，把中国经济与国外经济进行“绑定”，也是一个不错的规避风险的方法（这招老美老用，甚至是更绝的经济危机转移）。

    1.55万亿特别国债将挤出股市楼市中长线资金（转载）

    根据国务院提请全国人大常委会审议的有关议案，财政部拟发行15500亿元特别国债，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。发行如此庞大规模的15500亿元特别国债目的何在，能否有效地化解流动性过剩的难题，对当前的资产市场又将产生什么样的影响？为此，和讯网约请相关专家进行了访谈。

　　嘉宾：

　　高辉清 国家信息中心专家委员会委员、国家信息中心经济预测部发展战略处处长

　　曹建海 中国社会科学院国际投资研究中心研究员、学术委员会副主任

　　特别国债将有效打击游资泛滥

　　和讯网：此次15500亿元特别国债是在怎样的经济背景下发行的？成立一家管理着2000亿美元的国家外汇投资公司应该遵循什么样的程序，比如提请全国人大审议？某几个部门能否说了算？

　　曹建海：国内游资泛滥，其实国外大量的资金已经进入中国，而且我们的监管能力非常薄弱，等于是没有监管，导致大量资金几乎没有摩擦的涌入，导致资产价格暴涨。股市大涨形成收入再分配，楼市大涨导致民不聊生，这样的背景，发行特别国债，是中央治理流动性过剩的一个想法，也就是说继续放任外部资金进入，但通过特别国债来吸收这些资金。

　　这次公司的资本金是2000亿美金，管理的对象应该是整个的外汇储备资金，避免外汇储备贬值。具体程序应该有中央最高层来决定，是根据全球化背景下，经济活动过程中采取的重大措施，在程序上我认为应该没有问题。

　　高辉清：简单的说就是钱太多了。表现在三个方面：一是人民币的升值压力，二是收缩流动性，三是国家的企业要走出去。成立公司应该不需要人大会同意，从道理上讲，将来应该自负盈亏，所以不需要人大会同意，要是设置个政府部门是需要的。我相信发债早就有了相关的法律，按照法规行事就可以了。

　　和讯网：特别国债与普通国债的主要区别是什么？

　　曹建海：普通国债主要用于弥补财政赤字，投向特别的重点项目。特别国债针对大量的以美元为主体的外汇形式解决。我们国家资本管制，法定要求人民银行收购这些资金。否则基础货币压力非常大，因为通过货币乘数，导致市场上的资金压力过于庞大，流动性过剩。

　　高辉清：普通国债是有固定的常规用处，比如财政赤字，向老百姓发债借钱做经济建设，等以后有钱了还给老百姓。特别国债是为特殊用途，我们国家最早的特别国债应该是亚洲金融危机之后，为了刺激经济，拉动固定资产投资，发的特别建设国债，建社会基础设施，当时国家也没那么多钱。当然后面的为了完工的配套国债就不能算特别国债。

　　特别国债将挤出股市和楼市的中长线资金

　　和讯网：如此巨额的国债发行，是将采取分好多次分别发行还是一次性完成？又将通过什么样的渠道发行？现在股市楼市如此火爆，特别国债是否会遭遇冷遇？

　　曹建海：这要看销售对象。第一种方式是面向央行之外的机构，包括银行和公众，特别是银行间市场，涉及到银行拆借，外汇贷款；第二就是商业银行向中央银行这个环节。这个环节是最关键的环节。由财政部的特别国债基金接受，银行都来买特别国债，这个对流动性的影响应该是很大的。再就是和央行置换的方式，短期来看对流动性影响比较小。怎么发行要看国务院治理流动性的决心。要是决心大，可以采取行政手段让银行购买，这对流动性的影响将是非常巨大的。

　　高辉清：人民币国债和其他债券的发行应该没有太大的差别，应该是分次完成。两方面考虑，涉及到投资的选择：一是如果老百姓认为特别国债会对股市产生很大的负面影响，那么老百姓就会去买特别国债；另外就是老百姓不认为特别国债会股市产生利空影响，那就不会去购买特别国债。但对中长线资金来说，就会产生比较大的影响。纵使短期内一下子卖不出去，但作为国家行为，总会有办法发行出去，所以对中长线投资者的影响会比较大。

　　和讯网：特别国债的发行将对化解当前的流动性过剩产生多大的影响？是否意味着先前的试图依靠股市消化流动性过剩的策略有所改变？对股市和楼市又将产生多大的影响？

　　曹建海：股市高涨的危害太大了，股市大涨之后必然大落，这样涨下去政府也是很担心的，提高印花税的措施很有必要的。特别国债抽取资金，对股市的影响巨大。楼市也有着类似的逻辑。

　　高辉清：特别国债规模如此大，对流动性的影响应该是比较大的。这是考虑的一方面，解决流动性过剩的最大问题是把资金流出去，只是净流入，怎么也解决不了问题。短期内可能不明显，但敏感期对楼市股市的影响应该是很明显的，比如现在就是个敏感期。

　　外汇投资不会做太出格的事情

　　和讯网：特别国债筹集的2000亿美元外汇，是作为组建国家外汇投资公司的资本金来源，前不久，国家外汇投资公司就以30亿美元购买了一家美国资产管理公司黑石集团的股权，此次筹集的2000亿美元外汇，你认为将如何运作？有什么政策建议？

　　曹建海：不知道章程是怎么规定的。国外的基金主要是在做实体经济投资的，而投资黑石这样的企业后，这些资金可能又回到中国了。中国不应该储备这么多的美元，美元在策略性的贬值，本质是一种赖账的做法，而不会因为美元本位制，能像黄金一样保值，是美国站在自己的角度和我们博弈。

　　高辉清：既然成立投资公司，肯定不会买国债。也不会做太出格的事情，比如收购很敏感的企业，将尽量在成熟的市场试水，美国是首选，欧洲第二。道理上讲，是购买国外的高新技术、资源类的企业，这是最好的使用方式。黄金储备、石油等也可以，但刚才我说的，短期内不会做太敏感的事情。

　　国家汇投账面收益没有什么的实际意义

　　和讯网：黑石集团上市首日赚了5.5亿，媒体和政府欢呼雀跃，25日黑石上市的次日，股价大跌8%，一时间国内媒体没了赚钱时候的兴奋，如何理解？对于这么大规模的外汇储备投资，试水境外资本市场，其面临的风险是巨大的，这风险应该有谁来承担？

　　曹建海：赚亏都是假的，没有实质意义，只是价格的波动，我们不能卖出去，不能变为实际价值。风险应该有股东承担，我们股东是外汇投资公司。

　　高辉清：舆论导向有关，涨跌是很正常的现象，对待下跌可以更宽容点。而且参与原始股一般不会亏损，而且我们的原始股价格还是打完折的。市场风险避不了，将来真是出风险了，得具体分析，这风险的类型，是操作风险还是道德风险，还是因为决策程序的风险，来处罚责任人。

　　对债市是利好大于利空

　　和讯网：债券市场已经5个月下滑，特别国债的发行对债券市场又将产生什么样的影响？

　　曹建海：没有特别的研究。理论上应该是利空。

　　高辉清：也许利好大于利空。中国的债市和股市有跷跷板的关系。对股市是负面，特别是中长期资金可能出来，其出来后的最好选择是购买安全的债券。

　　如果特别国债效果明显，其他政策出台的可能性更小

　　和讯网：当前中国经济存在着国际收支失衡、流动性过剩、资产市场泡沫等问题，特别国债的发行是否预示短期内将会有更多的财税政策措施出台，以缓解宏观经济的诸多压力？又将对资本市场产生多大的影响？

　　曹建海：财政部目前出台的政策都不是根本性政策，主要只是针对当前流动性过剩而已。但像出口退税这算是个大的政策，但这个政策违反了国际惯例，出口不退税，这里面有增值税了，出口到外面又要征税，实质是双重征税，国际价格太高，有利于减少出口，但不能提高个人的收入。现在来看，利息税应该彻底取消。负利息不应该征税。

　　高辉清：财税政策的出台和这次特别国债的发行，应该没有必然的联系，这次主要是针对流动性过剩的问题。如果这次流动性能够得到有效缓解，其他政策出台的可能性更小。

　　成立国家外汇投资公司是否太过仓促？

　　和讯网：7年前为处理对口银行的1.4万亿元人民币不良资产，成立了四大资产管理公司。到目前为止，国内媒体围绕着资产管理公司的质疑并没有得到真正澄清，那么在这样的背景下，成立可能管理着12000亿美元的国家外汇投资公司是否有些仓促？

　　曹建海：在四大资产管理公司还在为自己存续和转型绞尽脑汁时，国内媒体围绕着质疑并没有得到真正澄清。截至2006年6月末，四大资产管理公司累计已处置1999年接受的不良资产11692亿元，占接收总额14000亿元的83.5%，现金回收约1870亿元，回收率仅为16%，回收率是不是不能让人满意？2005年，银建国际和花旗集团合作以5.466亿元人民币的价格，买下了华融公司账面值为364.4亿元人民币的不良资产包，曾被国际投资界传为美谈；美国的摩根斯坦利公司由于内讧，暴料在中国高达900%的投资利润率，而其中一个很重要的业务，就是闻名于世的打包收购来自中国工商银行不良信贷资产的华融模式。

　　所以，在不能肃清外界对此类资产管理公司的质疑之前，贸然设立一个对口中国人民银行的、超过四大公司管理规模总和10倍以上的超级资产管理公司，有点仓促。

　　高辉清：第一，两者是不同类型的东西。第二从各国经验来看，资产管理公司回收坏账的比例都很低。这问题很难简单的类比，不具可比性。

　　从宏观调控的角度来说，纵使外汇投资在国外没赚到钱甚至亏钱，不能说没有意义。可能因为在国外的赔钱，减少了国内出台政策的成本，因为政策的成本还是蛮高的，宏观效应是不能通过市场来体现的。

　　中国是否需要专门为运作外汇投资而成立的商业公司

　　和讯网：外汇储备的增多并不意味着良性的成果，现在来看，给我们带来了一系列的麻烦，有观点认为应该将巨额的外汇用于治理环境、发展教育等民生问题，换取清澈的天空、充沛而纯净的水源，根本不需要专门为运作外汇投资而成立商业公司？你怎么看？

　　曹建海：既然外汇储备的增多并不意味着良性的成果，那我们应该储备什么呢？在我看来就是储备清澈的天空、充沛而纯净的水源、可以长期留给后人的矿产资源、人们之间的互助和关爱。这样资源越多，我们的国家才能从长远上更加兴旺发达，我们的人民才能真正安居乐业，过上幸福和谐的生活。

　　前几天我在美国，和世界银行研究部的邹恒甫博士有过一次对话。我提到不平等尽管可以为资本所有者带来超额的利润，可以带来私人资本主导下的整个经济的高速增长，但同时也会产出来自底层人民的仇恨。这恰恰是所有的经济学家在分析中，最容易忽略的关键成果。

　　所以，中国不需要如此之多的外汇储备，更不需要专门为运作外汇投资而成立的商业公司！

　　高辉清：有一定道理。但是不是就是把外汇拿过来用，这值得考虑。这涉及到经济与环保和社会的关系问题。但从任何国家来说，你都得考虑长远，特别是发展中国家，经济持续发展最为重要。因为我们还没有发展到西方国家的水平，不需要快速的经济发展，人民生活都很富裕，可以把大量的精力去实现环境的优美。我们还是给别人提供商品的时候，没有国家竞争力不行，我们还没到那程度。

    专家称1.55万亿特别国债相当于提准备金率10次（选摘）

    新华网北京６月２７日电（记者 邹声文、周婷玉、田雨）十届全国人大常委会第二十八次会议２７日上午审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整２００７年末国债余额限额的议案。根据这一议案，财政部拟发行特别国债１５５００亿元人民币，购买约２０００亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

    受国务院委托，财政部部长金人庆就议案作了说明。他从４个方面说明了财政发行特别国债购买外汇的必要性：有利于抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；有利于促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控；有利于降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平；有利于支持国内企业“走出去”，提升国家经济竞争力。

    金人庆说：“虽然人民银行已积极采取了一系列措施回笼货币，取得了一定成效，但目前流动性偏多问题仍然突出，带来了一定的通货膨胀压力。财政发行特别国债购买外汇，可从货币市场回笼货币，同时为人民银行提供有效的货币政策操作工具，有助于减轻人民银行对冲压力，有效缓解流动性偏多问题。”

    谈到国债规模时，金人庆表示：“我国外汇储备今后几年可能会继续较快增长，（表明股市今后几年不会仍会上涨？）人民银行对冲流动性的压力较大，发行特别国债的规模过小，难以起到回收流动性的作用。因此，建议将特别国债的发行规模确定为１５５００亿元人民币，购买约２０００亿美元外汇。”

    全国人大财政经济委员会认为，发行特别国债购买外汇注资国家外汇投资公司，是我国积极运用超额外汇资产拓展投资渠道的重要举措，是一项重要的宏观调控措施，有利于提高外汇资产的收益水平，也有利于降低我国外汇储备规模，有利于减轻人民币升值压力。

    中国内地18个月来首度减持美国国债（选摘）

    美国财政部日前发布的最新统计数据显示，在今年4月份，中国内地减持了58亿美元的美国国债，为一年多来首次出现净减持的状况。由于中国目前是美国国债的主要海外持有人之一，占所有美国可流通国债总额的10％，这一新动向也引起了市场广泛关注。不过，专家也指出，尽管当前全球范围内对于外汇储备多元化的需求升温，但中国政府不大可能大规模抛售美中国罕见净减持美债。

根据美国财政部网站，截至4月份，中国持有的美国国债总额为4140亿美元，较3月底的4198亿美元下降了58亿美元。在财政部提供的近一年的统计数据中，这还是中国头一回出现减持美债的情况。而彭博社的报道则称，这是中国自2005年10月以来首次减持美国国债，同时也是7年来减持规模最大的一个月。

根据美国财政部网站的数据，截至4月底，中国为持有美国国债总额第二多的外国政府，排在第一位的仍是日本，持有6148亿美元的美债。

    截至4月份中国持有4140亿美元美国国债，同期美国国债的可流通总额为4.4万亿美元，中国占比近10％。

    不过也有不少人士认为，至少从中国的角度来说，大举抛售美国国债等美元资产似乎并非本意所在。尽管出于外储多元化的需要，中国已设立专门的外汇投资公司管理部分外储，但中国官员多次强调，中国并不会大规模减持美债。

“我认为，中国每年通过贸易顺差新增的外汇储备已足够用来从事高收益的投资，中国不见得、也不需要动用目前1.2万亿美元的外储存量，即便真的抛售，也不会卖很多。”孙明春说。